巴菲特做过的引人注目的可兑换证券的投资之所罗门兄弟公司

2019/10/11 16:36:53

所罗门兄弟公司

20世纪80年代中期，随着公司合并浪潮的涌动和股市的飙升，巴菲特在新的投资中直接获利的能力受到了很大的限制。到1987年，巴菲特已经非常清楚地转入了防守态势，在有限购买那些把握性很小的股票的同时，他逐步地卖掉了大部分伯克夏公司的股票。合并的浪潮不仅成为投资者不可预知未来的源泉，而且成为潜在利益的源泉。一些大公同的股票被抬高价格，从而反映出接收的可能性，但由此也限制了它们潜在的回报率。股票交易要求对主要的股票价格进行巨额的贴水，如果交易终止，投资者将会面临股票价格迅速下降的危险。

对付这种形势的一个方法就是扮演救星的角色，巴菲特猜测道:他将会帮助一些选定的公司努力地反对恶意收购。巴菲特表示他完全可以不受任何损失地从公司里撤出，而且还能获得具有高回报率的叮兑换证券(这是市场本身不再允许的)。可兑换证券为巴菲特提供了一道安全网——丰厚的红利——保护着他免受股票下跌的影响。

在1987年大危机爆发的前一个月，巴菲特的一席话曾经让他的股东们目瞪口呆。他说他已经购买了所罗门兄弟公司新发行的价值7亿美元的可兑换证券，所罗门兄弟是投资银行家兼经济人。后来所罗门兄弟公司合人了旅行者集团，再后来变成了花旗集团的一部分(旅行者集团和花旗集团合并的结果)。

在购买所罗门公司的股票时，股票的成交价大致在32美元左右。加上1840万美元的有优先权的红利，每股普通股票的价格为38美元。一旦所罗门公司的股票价位超过了38美元，巴菲特就可以从最后的转化中获得账面利润。同时，还得到那些首先支付的9%的年度红利(7000万投资的红利为630万)。由于估计到投资银行可以生产出足够多的收入，并且经过段时间后就能够得到回报，巴菲特把对所罗门公司的投资看做一个风险很小却可以获得利润的机会。就像传记作家罗伯特。黑格斯特隆(RobertHagstrom)所写的那样，所罗门公司的股票在1986年已经到达了它的顶点——59美元。如果这支股票在3年内能够在59美元的基础上再往上走，巴菲特的总收益(假设他兑换)将会是88%。如果所罗门公司的股票直到1992年还没反弹到59美元——持股5年后——巴菲特依然会以令人瞩目的17.6%的年回报率出货。如果巴菲特不兑换，从1995年开始，所罗门公司就可以在5年之内赎回这些证券。

在巴菲特购买所罗门公司的股票时，所罗门公司正在竭力挡开瑞夫隆公司总裁罗纳德·彼勒曼(RonaldPerelman)的恶意收购，罗纳德后来也想购买吉列公司。彼勒曼已经通过谈判从奥芬海默家族手里获得了所罗门公司的股票，他所经营的是与南非的采矿业有关的矿石资源，他在投资银行家那里购买了14%的股份。当巴菲特购买可兑换证券的消息传开后，彼勒曼放弃了他的收购计划，后来反而是所罗门公司购买了矿石资源公司的股票。

从所罗门公司的角度来看，一切都很顺利，巴菲特的利益是那样的不明显。这是他自从进入这个公司以来最大的笔投资，这一次他把伯克夏公司的资本赌在了:一个产业上(投资银行)，巴菲特在这一年中受尽了嘲笑。巴菲特似乎只用数学方法来估算交易。它们想不出什么有效的投资方法，只有这一个方法可以战胜疲软的市场、给它们带来回报:但是就在巴菲特购买后的一个月内，股市大幅下跌，所罗门公司的股票下跌了16%。也许巴菲特看到了危机的到来，因为如果他只买所罗门公司的普通股票，他会在很短时间内损失一半的资金。事实上，所罗门公司的股票花了将近4年的时间才回到巴菲特起初购买时的价位——32美元、在这种情况下可兑换证券也是毫无价值可言，尽管巴菲特利用每年获得的630万美元红利那样做了。

巴菲特的这个巨大赌注将要花更长的时间才能最终结束1991年秋天，普通股票的价格才刚刚反弹到可自由兑换的38美元。所罗门承认它从事的是违法的债券交易活动(这件事与拍卖2年期的国库券密切相关，严重违反了财政部的有关规定)。公司的高级执行官知道这种犯罪行为，但是直到联邦调查局进行调查，他们也没有通知政府当局。这些高级行政人员被迫辞职，所罗门公司的股票直线下跌，也就是在这个时候，巴菲特被请进了公司，指定为临时主席。

事实证明，这对于巴菲特来说是一个最为困难的时期，他不得不解雇那些高级经理，大量削减费用支出，恢复信用和收益率(这将有助于他持有的可兑换证券)，处理大量的诉讼所罗门兄弟的案件，和联邦调查局一起调查债券交易行为，并且尽力劝说议会委员会允许所罗门公司继续参加国库券的拍卖，如果没有这项业务的话，所罗门公司将会破产。

在公司答应赔偿2.9亿美元给联邦政府后，事情得到了解决。1992年6月巴菲特作为临时主席进入了公司。直到1993年，在巴菲特购买了可兑换证券6年以后，所罗门的股票才超过38美元这个可自由兑换的价位，巴菲特的资本才有了安全保障。为了显示对所罗门公司新经营管理的信心，1993年，巴非特开始购买所罗门公司的普通股票，最终使他在这个公司的总股本占有整个公司的20%还要多(包括普通股票和有优先权的股票)。

1995年，他兑现了20%有优先权的股票，这是它们挽回损失的第一年，1996年，他又把另外的20%有优先权的股票兑换为普通股票。从那以后，为了避开遗留下来的那个赌注，伯克夏发行了价值为44亿美元的可兑换证券，允许购买者把伯克夏的债权转化成所罗门公司的普通股票。1997年，他用所罗门的股票交换了旅行者集团的股票，那个时候，旅行者集团正在收购所罗门公司。